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    尊宝娱乐手机版麦肯锡季刊》:石油财富界经济
    日期:1970-01-01 08:00人气:

      当阿拉伯投资者收购企业的股份时,的监管者可能会担心,然而,庞大的石油美元储蓄曾经使利率连结低程度并支撑了金融资产。那么,石油美元剧增更普遍的影响是什么呢?

      跟着石油价钱不竭创出新高,欧洲和美国以外的投资者越来越多地决定着金融市场中的趋向。石油美元投资者具有一种新发觉的影响力,自2002年以来曾经上涨两倍多的石油价钱使这些石油美元投资者成为形成全球经济市场庞大改变的最大和增加最快的要素,这种改变还包罗亚洲央行、私募股权公司和对冲基金(注1)。现实上,高油价对消费者来说是一种税负,为石油输出国创制了大笔收入。2006年,石油美元成为全球净本钱流的最大源泉,自上世纪七十年代以来初次跨越了亚洲(图1)。这些收入的大部门又轮回流入全球金融市场,使石油美元投资者成为越来越强大的参取者。

      并且,石油美元投资者的影响可能至多正在此后五年里继续增加。将来石油美元海外投资的具体规模将取决于石油价钱,而石油价钱又受制于大量的不确定性。不外,我们能够利用由麦肯锡全球研究院(MGI)所做的三个基准价钱点和对全球能源需求的研究来估计石油美元资产的总体标的目的。

      以石油价钱每桶50美元计较,到2012年石油美元国度的年净本钱流出将达到每年3,870亿美元(图2)(注2)。这个总量意味着将以每天跨越10亿美元的速度向全球金融市场注入本钱。以石油价钱每桶70美元计较,流入全球市场的石油美元将会更多,到2012年会达到每年6,280亿美元,这意味着新的石油美元投资接近每天20亿美元。到2012年,石油美元海外资产的总值将增加至6.9万亿美元。即便石油价钱下跌至每桶30美元,石油美元海外资产也将以每年6%的速度强劲增加,到2012年达到约4.8万亿美元;届时,石油出产国将为全球金融系统添加1,470亿美元的资金投入。该数字将大于整个上世纪九十年代的石油美元亏损。

      毫无疑问,这股石油本钱的正正在创制着新的动态,石油美元投资者的兴起正日益加剧人们对取市场的关系以及对市场的影响的担忧。因为一曲比力缺乏相关这些强大的新投资者的现实材料,麦肯锡的研究目标旨正在通过供给新的数据和阐发来为这一会商供给根本。

      按照我们的估量,截止到2006岁尾,石油输出国投资者具有3.4~3.8万亿美元的海外金融资产(注3)。这一数额以若干种体例投资于海外。

      有些石油美元最终做为资本由央行控制,这些银行投资于海外资产以不变货泉,使之免受国际出入均衡波动的冲击。央行的次要投资目标是不变性,而不是报答的最大化。它们次要以现金和持久债券(目上次要是美国国债)的形式持有外汇储蓄。正在石油出口国中,沙特阿拉伯具有最大的央行基金,2006年的估值为2,500亿美元。

      大大都石油输出国曾经成立了国有投资基金,凡是称为从权财富基金,用来将石油亏损投资于全球金融资产。取央行的储蓄分歧,这些基金具有多样化的投资组合,范畴包罗股票、固定收益东西、房地产、银行存款和其他替代型投资,好比,对冲基金和私募股权公司供给的那些产物。大大都从权财富基金以一种相对保守的体例正在资产类别平分配它们的投资组合,凡是依托外部的全球资产办理人来进行办理。到目前为止,这些基金很少正在海外企业中具有控股权。据报道,石油出口国中最大的从权财富基金,阿布扎比投资局(ADIA),具有的总资产高达8,750亿美元(图3)。

      越来越多的石油输出国将它们的一部门财富引入规模较小且方针更明白的基金,例如,迪拜国际本钱(DIC)和Istithmar。这些实体间接投资于国内和海外企业资产,避开从权财富基金的组合投资体例。良多都像私募股权公司那样运营,独自或者取财团一路积极地采办和办理企业。它们的投资包罗图沙兹集团(伦敦蜡像馆的所有者,该集团于2006年被DIC收购,随后正在2007年被卖给默林文娱公司)和Barney’sNewYork百货公司(2007年被Istighmar收购)。

      正在除挪威以外的大大都石油出口国中,私家财富高度集中正在少数富有和超富有的小我手中(注4)。这些投资者将他们的一大部门财富置于海外,凡是利用伦敦、和其他金融核心的金融前言,而且大都具有高度多样化的资产分布。他们还有一些奇特的爱好,对股票和替代型投资情有独钟。麦肯锡全球研究院(MGI)估量,私家个别石油美元海外投资曾经占到全数石油美元海外投资中的40%。

      出格是正在国内市场受的中东地域,石油出口国中的一些国有企业间接或间接从获得资金,然后投资于海外企业。这类买卖中的一部门吸引了浩繁的关心。惹人瞩目的是比来沙特根本工业公司(Sabic)出资116亿美元收购GE的塑料部分以及迪拜的全球港务集团(DPWorld)耗资82亿美元对英国渡船企业集团P&O的收购。仅正在2005和2006年,海湾合做委员会(GCC)国度的收购者正在国际并购上就破费了700多亿美元(注5)。

      最初,石油输出国的私营企业像它们界各地的同业一样,利用留存收益和本钱增加为海外投资供给资金。这些企业包罗科威特的挪动电信公司(MTC)、科威特国度银行、总部设正在科威特的物流公司Agility以及埃及的Orascom。取节制的企业一样,正在我们对石油美元财富的估算中,并没有包罗私营企业的海外收购价值。

      自2002年以来,石油价钱曾经增加了两倍,累积增加的大部门进入石油输出国的投资基金和投资者的私家投资组合。然后,这些资金的大部门又正在全球金融市场轮回,提高了金融市场的流动性。

      正在固定收益市场,这种添加的流动性使利率大大降低。我们估量,美国债券的总海外净买入曾经使持久利率下降了大约130个基点。此中的21个基点可归结于石油输出国央行的买入(注6),其影响相当于来自诸如开曼群岛、、和英国等金融核心的本钱流量的影响,但还不及亚洲央行对美国利率的影响的一半。石油美元还为国际股票市场添加了流动性。考虑到海湾合做委员会投资者的分布(注7),我们估量,每年股票市场接收了2,000亿美元的石油美元,约占它们市值的4%(或2万亿美元)。

      一些察看家担忧,这种新的流动性正正在对资产价钱发生通膨效应,也许会滋长泡沫的发生。我们的阐发显示,这种担忧正在公共股票市场来由并不充实。虽然股票的市值自2000年股票市场下跌以来曾经快速提高,但我们发觉,企业盈利能力的提高和股票回购(凡是利用债权)是次要的缘由。正在日本和美国,私募股权比例近年来曾经下降,而正在欧洲它们也只是徐行提高。(然而,正在中国、印度和其他一些新兴市场,它们是添加了。)

      全球房地产市场环境完全分歧。按照经济学人智库的研究,2000年以来,发财国度的房地产价值添加了30万亿美元,2005年达到了70万亿美元,远远跨越同期的P增加(注8)。这种提高不只反映了石油美元投资者对全球房地产的偏好,还反映了较低的利率和风险利差使衡宇净值贷款和更高额的典质贷款成为可能。

      石油美元简直以良多体例帮帮提高了全球杠杆感化。较低的利率和信贷利差使对冲基金得以增加,私募基金得以繁荣,目前这两者膨缩的节拍可能已搁浅(注9)。虽然较低的利率和利差为英国、美国和其他良多国度的消费信贷创制了脚够的流动性,但从头评估后的风险嗜好可能让这种全球信贷泡沫分裂,给假贷两边都带来疾苦。2007年中期的美国次级典质贷款市场的问题激发了对信贷风险的一次从头评价和一场银根收缩。因而,虽然石油美元对世界金融市场有着牛市的影响,但人们有来由小心隆重。

      虽然石油美元正在添加全球流动性和刺激整个世界的各类金融资产类此外增加方面有着良多无益的影响,但石油输出国投资者的兴起曾经惹起了担心。

      一种担心是,石油美元从权财富基金的庞大规模加上它们对风险相对较高的偏好可能会增大全球本钱市场的波动。这些基金无限的通明度加剧了这种担心。不外,我们的研究发觉,它们的投资组合很是多样化,不只逾越所有资产类别和地域,并且还通过良多前言和投资者进行。多样化降低了这些基金可能使金融市场波动性加大的风险。别的,有汗青记实表白,石油美元投资者对庞大资金流量的普遍市场影响连结,并利用衍出产品和前言来减轻其影响。例如,据报道,ADIA将其基金的70%通过外部资产司理人(即那些晓得他们必需正在市场中慢慢来以避免晦气的价钱调整的中介)进行投资。石油美元间接投资者趋势于采纳一种相对较低的姿势。

      另一种担心曾经惹起了欧洲和美国金融市场监管者的越来越多的关心:即对从权财富基金可能将它们不竭增加的金融影响用于或其他非经济动机的担心。庞大的投资者正在金融市场的兴起是一种新现象,一种取国度所有权正在实正在经济中不竭缩小的脚色相悖的现象。考虑到这些投资者无限的通明度和庞大的规模,有些察看家对躲藏正在他们投资计谋下的动机提出质疑。做为企业的公共投资者或所有者的国度投资者正在海外市场将若何表示?他们将寻求价值创制最大化和持久增加,仍是他们的投资将反映他们的目标和他们本国企业的好处?金融市场要求消息流动以使其高效率运转。带有非经济动机的庞大且欠亨明的市场参取者可能扭曲其他投资者所需要的订价信号。欧洲和美国越来越多的经济学家和政策制定者现正在都支撑为投资者制定消息披露尺度。

      大大都从权财富基金都有至多将它们资产的一部门通过外部司理人进行投资的记实,这应有帮于缓解这些担心。为了不异的目标,添加这些基金对它们的规模、投资方针、方针组合分布和内部风险办理以及管理法式这些消息的自动披露也合适基金的好处;这类消息将使办理优良的基金出人头地并展现一种合做。一些察看家认为,挪威的养老基金是一个典型,由于它将其资产分布、投资尺度和投资项目都发布正在它的网坐上。

      欧洲和美国的监管者应确保任何对于从权财富基金的行为的政策决建都基于对现实的客不雅评价。主要的是,要把国有企业对公司的间接并购和投资公司进行的间接企业收购取从权财富基金正在债券和股票市场的被动投资区别开来。从权财富基金凡是正在公共债券和股票证券中具有多样化的资产组合,而不是正在外国企业中节制大量股权。

      最初一个担心:较高的石油价钱的持久经济影响。上世纪七十年代石油价钱的上涨激发了次要石油消费经济体的通货膨缩并正在拉美使全球银行陷入一场石油美元鞭策下的假贷怒潮。两者都使所涉及的国度了严沉的经济伤痛。目前较高的石油价钱对全球金融市场一曲有益,可是反常的是通货膨缩尚没有提高良多。较高的石油价钱对世界经济实的有益处吗?正如我们看到的,石油美元正正在给非流动投资(如房地产、艺术品和企业)的市场制制通膨压力。若是这种压力超出那些市场的范畴,潜正在的资产价钱泡沫就可能分裂。到目前为止,世界经济还能顺应较高的石油价钱,而没有呈现惹人瞩目的通货膨缩或经济放缓,但这正在将来也许会发生变化。

      DianaFarrell是麦肯锡全球研究院资深董事;SusanLund是该研究院征询参谋。

      本文初次颁发于《麦肯锡金融季刊》(2008年冬季)。请登岸麦肯锡的企业金融网坐查看全文。

      3、由于没有全面的数字,很难确定石油出口国海外资产的现实规模。我们的估算基于已发布的数据、我们本人的研究和取该地域银行业专家的。

      4、石油出口所创制的财富中一部门落入中产阶层和公共敷裕家庭的口袋。然而,他们都是不太成熟的投资者,一般都把他们财富的大部门放正在国内金融系统中。正在中东,估量这些投资者具有2,000~2,500亿美元的资产。因为我们研究的沉点是石油美元对全球金融市场的影响,因而我们的阐发中未包罗中产阶层和公共敷裕投资者。

      5、石油输出国全数企业的海外收购总值可能要高得多,可能要把石油美元海外资产池添加几千亿美元。可是,我们的计较未将那些企业收购的价值计较正在内。起首,它们只正在企业中,而不正在金融资产组合中;其次,很难计较它们的价值,收购者凡是都不是上市公司,发布的消息无限。海湾合做委员会国是:巴林、科威特、阿曼、卡塔尔、沙特阿拉伯和阿联酋。

      7、相关分歧类型石油美元投资者的投资组合分布,请拜见麦肯锡全球研究院演讲全文。

     
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